编者按：本文来自微信大众号“湾区盒子CLUB”（ID:BayboxClub），36氪经授权发布。
作者|XIAOXI
修改 | GUOGUO
伴跟着美股大盘的反弹，波音公司（BA ）近两天内有望发明晰其有史以来最大的单日添加（30.8％），曩昔四个买卖日累计上涨约90％。
明显，在2万亿（美国全国性的经济影响方案）、600亿（针对美国航空职业的协助）、170亿（针对那些“对维护美国国家安全至关重要”的企业的联邦告贷）等几个大数字抛向商场之后，波音好像正在远离倒掉的危险。
假设看一下曩昔一段时间里，波音遭遇到的一系列“水逆”，你就能了解，这次反弹行情对波音来说有多么重要：
波音股价此前在3月内已跌落40％、年头至今跌落50％，最低跌至每股100美元；
全球新机订单许多撤销；
摩根大通（JP Morgan）将其方针股价下调近一半，至210美元；
标普将公司信誉评级从A-下调至BBB；
招聘冻住；
某些合同条件被技术工人回绝；
针对737 MAX，正在进行有关飞翔员是否对FAA扯谎的查询；
针对737 MAX，FAA要求对737传感器罚款2000万美元；
现已动用悉数近140亿美元的告贷，公共债券和债款总计近280亿美金；
巴西当局对行将收买的巴西航空工业公司提出质疑；
简单说，疫情暴虐、整个航空职业都堕入阑珊，也让曩昔两年里曲折不断的波音公司落井下石。可是，假设说波音是“屋漏偏逢连阴雨”的话，那么中心问题应该是“屋漏”，而不是“下雨”。现在，跟着一波波影响和救援办法的放出，业界的观念并没那么达观，乃至更忧虑，疫情之下的救援反而掩盖了波音最底子的公司管理问题。
该不该救波音？
跟此前的经济危机相同，当危机发作、美国政府出手救援之时，一个要害的评论是：该不该救？
其一，美国朝野、政商各界定见并不一起。
事实上，波音在感觉到作业不行收拾的第一时间，就现已宣告“正告”。波音此前专门奉告美国国会，它需求政府的大力支撑来满足其在其时商场条件下无法进步的活动性需求，如若不然，整个美国航空制作业或许会溃散。
成果随后，特朗普总统在新闻发布会上说：“咱们一定要维护波音公司。”
但也有人持有坚决的对立定见，这种定见乃至来自于波音董事会成员。
前联合国大使尼基·海莉（Nikki Haley）从2019年2月开端进入波音董事会，但她清晰表明对立任何寻求联邦紧迫协助的行为，“我不支撑依托联邦政府的影响或救助办法，使咱们的公司优先于其他公司，并依托纳税人来确保咱们的财政状况”。不过，她现在已脱离波音董事会。
其二，波音的情绪依然很“傲娇”。
波音公司出产商用和军用飞机的前史超越100年，在美国航空和国防范畴的位置不行替代，是美国工业精力的代表。这些悠长前史让许多人——包含波音自己——都信赖，一旦他出事，美国政府必定出手相救。但在一起，波音公司在许多方面的“情绪”让人并不满足。
比方在特朗普表态要“保波音”之后，波音公司在其网站上的声明中说“咱们感谢总统和政府对波音公司坚持250万个作业岗位和17,000个供货商的支撑，而波音公司依然是美国第一大出口商，咱们期待着与政府和国会协作，一起考虑立法和恰当的方针。”
即便是在取得政府的进一步协助方案之后，波音也很硬气，并对具体的协助方法宣告质疑。
据英国《飞翔世界》2020年3月25日的文章，波音公司首席执行官戴维·卡尔霍恩(David Calhoun)3月24日表明，他将对立政府以股权质押的方式对堕入窘境的航空和航天范畴进行协助。他着重，尽管冠状病毒使航空业的阑珊十分严峻，但波音公司仍底子坚持财政健康。他表明，波音公司持有150亿美元现金，不会遭到要挟，即便没有政府救助，公司也会生存下来。
其三，在各种观念和情绪之外，更要害的是具体怎么运用协助资金上，波音并没有清晰的说法。
有剖析人士表明，波音和供应链确实或许面对巨大压力，但问题是该公司没有给外界供给过任何信息。比方现金需求、具体时间表以及行将推出哪些自救方案等等。
这种不满即便在内部也在延伸。
3月22日，一名曾在埃弗里特（Everett）的787Dreamliner飞机上作业的检查员感染肺炎逝世，许多一线工人开端表达对管理层的不满。
有观察者提出，眼下要救援波音，要点应该有两个。
首要，保公司更要害的是保职工。
比方纾困期间的薪酬应向职工歪斜，特别运用政府现金进行周转应有助于削减不平等，而不是加重不平等。救援过程中，假设高管还能取得股票或期权上的奖赏酬劳（职工却得不到），则阐明救助资金用到了彻底过错的当地。
其次，有必要制止公司回购股票——直到波音归还完一切的救助金和利息。此前，其实美国政府也现已说到波音需求处理其股票回购问题，有人说“假设波音不能承受这种有附加条件的救助，那就不要给它。他们能够正常的运用公司其时能用的其他信贷资金。这或许会导致一些裁人，但这总比用公共资金进行另一笔有毒的买断更可取，由于这或许会引起另一些人也堕入危机”。
换句话说，假设救援现已不行避免，那么要害问题便是——不要由于疫情引发的救援，就掩盖了此前在公司管理上的中心问题。
中心问题1：借债回购股票
波音现在最严峻的问题应该是因回购股票带来的债款问题。那么，问题到底有多严峻？
首要，假设单纯看波音的收入赢利，其实仍是比较可观的。
表中可见，波音收入从2014年的908亿添加到2018年的 1011亿美金，年复合添加率约为3％。2019年，由于737 MAX危机工作，收入下降至766亿。假设没有737 MAX危机，波音2019年的正常收入将为1100亿，复合年添加率为4％。
那么，波音在取得可观的赢利时，为何还需求借钱？
表中可见，曩昔几年中，波音公司一共发作了大约 550亿的现金流，但在回购（406亿）和股息（194亿）上花费了大约600亿美金。其间50亿的缺口在2019年发作。原因很简单：这一年中，波音持续花在股息和回购上的钱没变，但他的运营现金流却削减了。
汇总一下会发现：除2019年之外，波音向股东返还了其92％的运营现金流和113％的自在现金流。而波音公司自己2014年至2019年之间的新增假贷净额为147亿美金！
波音公司将大部分运营现金返给了股东。当事务状况良好时，问题或许还不大，由于一个又一个财年会有持续的现金流发作。可是，当“黑天鹅”起飞时，波音反而或许飞不起来。由于这种战略的成果是：该公司向股东付出的现金或许比其所发作的自在现金流还要多。自2014年以来，波音公司的运营现金流只剩余8亿美元的现金储藏，这就使得波音在危机时期不得不严峻依靠告贷。
许多波音的出资人在看到这一剖析成果时也纷纷表明“令人震惊”。
无疑，波音公司（美股相似的公司还有不少）的高管们根据股权鼓励等个人利益的唆使，不吝假贷做高股价的做法，仅仅照料到了高管层和股东的短期收益，却没有站在职工、产业链等一切利益相关者的视点，真实去运营一家有长时间价值的公司。
所以许多人呼吁，波音公司应立即改动这种做法。而波音公司在3月20日也总算宣告将暂停一切回购和分红，直至另行通知。首席执行官和董事长也将在本年剩余时间内抛弃薪水。
但当最危殆的时间一旦曩昔，今后又将怎么呢？
中心问题2：737-MAX危机
假设说借钱回购股票首要表现了波音公司在“金融精力”上的贪婪的话，那么737-MAX危机则集中表现了其“工业精力”的式微。
长时间以来，波音一向都是美国工业范畴的商场领导者和职业领导者。
该公司事务部分首要有三个：商用飞机；国防/航天与安保（DSS）;以及全球服务。其间，商用飞机部分占公司总营收的60％（2019年曾经数据）。
在国防航空范畴，波音与美国政府的伙伴关系可谓十分严密。在美国巨额的国防预算下，波音现已拿到了美国空军、美国海军和美国宇航局的不少合同。
比方在美国空军那里，除了惯例的F-15等战斗机产品，波音还赢得了一项价值8.05亿美元的合同，用于制作Stingray 无人机。波音还与NASA协作开发了太空发射系统（SLS）中心渠道。SLS意味着“有史以来最强壮的火箭”“跳过月球进入太空”。依照原方案，其初次发射估量将在2020年下半年进行。
在商用飞机范畴，现在从揭露的数据看，波音737和空中客车A320是两种最热销的机型。
关于波音公司而言，2019年时他手里现已拿到了5900架飞机订单，这尽管比其竞争对手空中客车要少，但依然是一个很牛的成果。由于这个数量能够用作收入添加的直接目标，由于积压下来的订单越多，公司未来的创收潜力就越“确认”。即便依照一年交给1000架飞机的速度，波音其时的订单也现已排到5年后才干彻底交给了。
从前史数据看，波音的出产数量现已持续添加了11年（2019年之前）。波音估量未来20年将有43,000架飞机需求，即每年需求2,150架飞机。
波音在长时间的出产运营过程中，打造了一个强壮的供应链系统。有用的链条是成功输出产品才能的重要组成部分，假设一部分没达到，那么整个飞机就会面对危险。下图具体阐明晰供应链的精密程度以及链条自身的广泛性。仅737机身就有超越20,000个零件，进一步凸显了十分复杂的制作工艺。
波音公司的最大竞争对手之一是空中客车公司。依照2018年的数据，波音交给的飞机价值约60亿美元，而空中客车价值54亿美元。与空中客车比较，波音在2019年（在危机发作之前）的单位订单添加了近20％，价值添加了14亿美元。
在产品上，波音依然具有优于空中客车的巨大优势，具有更轻的飞机和更高的燃油功率。他们的产品线也更全面，有六种双引擎飞机和三种四引擎飞机。
但是，波音的这种优势在737-Max坠机事端之后现已面对溃散。关于这一危机的相关细节，这儿有专门的剖析，在此不再打开。
2019年，波音的收入下降了25％，这使波音公司十年来初次呈现亏本。737-Max的“回炉”不只意味着给出售形成巨大压力，还意味着研制本钱的添加。
波音公司自己估量737-Max危机带来的丢失为184亿美元，而美林证券（Merrill Lynch）的估量则为230亿美元。
现在，737-Max的复飞一向没有正真取得很好的处理，波音公司面对的最大应战之一依然是赢得客户的信赖。
Too Big to Fail
从各方面来说，波音在今日美国的经济中，都现已到了“大到不能倒(Too Big to Fail)”的境地。即便是对波音管理层颇多指责的出资者，也都认为“救助该公司契合最大利益”。
你还能够开端料想，美国政府介入并协助波音从财政上康复过来。波音将持续开展，并在未来几年内持续扮演航空职业的领导者。
有出资人士表明，一旦坚信波音的财政窘境在某种程度上得到了美国政府的“确保”，剩余的便是剖析长时间添加远景。一个达观的估量是，波音公司将在2020年坚持2019年的状况，然后在2021年康复到前史正常收入，并从那里开端康复添加。股价重回到400美元应该不是梦。
高盛（Goldman Sachs）近来也将波音晋级为“买入”，他们都认为：“一旦Covid-19处理，游览就会像以往相同受欢迎。”
疫情之下，航空业遭到的冲击十分沉重。作为终年的竞争对手，空中客车公司（OTCPK：EADSF）与波音公司同期也跌落了63％。
要害是，咱们在可怕的疫情之外，还看到了波音公司“金融精力”的众多和“工业精力”的凄凉。
写到这儿，咱们不由想起来2019年8月份、苹果公司联合180家美国公司联署的一份“商业圆桌会议（BusinessRoundtable）”声明，该声明重申了企业运营的主旨。
在声明中，包含蒂姆·库克（Tim Cook）以及上一任波音首席执行官丹尼斯·穆伦堡（Dennis Muilenburg）在内的181位首席执行官许诺，他们将领导公司谋福一切的利益相关者，（按次序包含）“为咱们的客户供给价值；出资于咱们的职工；与咱们的供货商公平缓品德地买卖；支撑咱们作业地点的社区；为股东发明长时间价值，股东供给使公司进行出资，开展和立异的资金”。股东仅仅五大利益相关者之一，并且排在最末。
自1978年以来，这一会议定时发布公司管理准则。自1997年以来，会议发布的每份文件都认可了“股东至上”的准则——公司首要是为股东服务。但在新的布告中，这一公司管理准则现已发作了底子的改变，这阐明晰一种企业职责的现代规范。
苹果公司在许屡次对外表态中都表明：即便没有财政含义，它也打当作正确的作业，任何对此不满足的股东都能够不再持有苹果公司的股票。
但是，即便是在签署了这份声明的181家公司中，也并非每一家公司都能像苹果相同，比方波音。
不管波音能否安定度过此次危机、此前的这样一些问题能否得到处理，针对波音的救援就像2008年金融危机中的通用相同（股价一年内跌落42%，巴菲特老爷子亲身出手30亿美金安稳通用的运营），都将成为反思现代公司管理的两个典型样板。
